九游app娱乐 9游娱乐官网回顾 2019 年电子板块创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振，从当时的 产业周期看电子行业实现了 V 形反转，从 19Q3 开始板块同比环比增长加速，在 全行业比较处于领先水平。 2019 年在 5G 大时代的驱动之下，消费电子迎来结构性创新，对应上下游产业链 的改变也同步进行。2019 年国家多次强调支持科技产业，以华为为代表的科技自 立，国产产业链重塑；在估值方面，科创板推出、科技股估值水平均处于历史低 位；电子龙头崛起增强科技自信，一批硬核资产走出了喜人的业绩增速以及股价 走势。 我们认为，如今消费电子板块对应 2025 年的估值水平与 2019 年初极为相似，随 着龙头公司从硬件+软件+应用生态等多个层面均对 AI 深入布局，AI 应用生态也 将不断完善。AI 技术的不断发展和应用领域的不断拓展，各家的人工智能布局也 将持续深化和完善，整个消费电子板块也将迎来历史性的机会。

　　我们对比了 2019 年初、2019 年中以及现在的消费电子板块的估值情况。目前消 费电子板块对应 2024 年的 PE 平均值为 22x，对应 2025 年的 PE 平均值为 16x。 2019 年初消费电子板块对应 2019 年的 PE 平均值为 16x，对应 2020 年的 PE 平均 值为 13x。2019 年中消费电子板块对应 2019 年的 PE 平均值为 28x，对应 2020 年 的 PE 平均值为 17x。相对于明年 PE 来讲，目前 2024 年的板块估值水平与 2019 年极为相似。

　　2019 年 6 月 6 日，中国工业和信息化部（工信部）正式向中国电信、中国移动、 中国联通、中国广电发放了 5G 商用牌照，标志着中国正式进入 5G 商用元年，成 为继韩国、美国、瑞士、英国之后，第五个宣布 5G 商用的国家。 自 2019 年 5G 商用牌照发放以来，中国各大运营商积极推进 5G 网络建设。截至 2024 年 4 月末，中国已建成 5G 基站 374.8 万个，占移动基站总数的 31.7%。这 些基站覆盖了全国所有地级市、县城城区，并完成了高中低频段全覆盖的 5G 轻 量化商用验证。

　　根据中国信息通信研究院的数据，2019年全年国内手机市场总体出货量达到3.89 亿部，其中 5G 手机出货量为 1376.9 万部。2020 年 1 至 12 月，中国市场 5G 手机 出货量累计达到 1.63 亿部，占同期全部手机出货量的 52.9%，5G 手机快速普及。

　　5G 的到来也将改变手机零组件的创新和升级，例如毫米波带来的应用将有可能使 得滤波器和终端系统侧的天线结构数量变多，陶瓷和玻璃机壳在 5G 通信以及无 线充电上优势明显，被动元件的需求量提升等。 在射频及散热领域，5G 时代，功耗处理难度大幅提升，散热将引起广泛重视，迎 来量价齐升。射频器件包括天线、滤波器、PA、LNA、天线开关等，随着频段增加、 频率的提升，将进入快速成长通道。同时，在手机有限的空间内，手机内部器件 进一步缩小，FPC 及 SLP 的设计难度也迎来了进一步提升。

　　随着蓝牙技术的不断升级，尤其是蓝牙 5.0 及其后续版本的推出，为 TWS 耳机的 无线连接提供了稳定、高效的基础。蓝牙 5.0 在传输速率、连接稳定性和功耗方面都有显著提升，使得 TWS 耳机能够实现更加流畅、无延迟的音频传输，同时延 长了耳机的续航时间，用户体验感大幅提升。 同时智能手机等移动设备纷纷取消 3.5mm 插孔耳机接口，推动了蓝牙耳机市场的 迅猛发展。TWS 耳机以其小巧、轻便、无线的特点，满足了人们在运动、通勤等 场景下的使用需求。 AirPods 引领 TWS 耳机潮流，2016 年苹果发布 AirPods，成功推动了 TWS 耳机市 场的爆发式增长，从 2019 年起 AirPods 的销量持续超预期，带动了整个产业链 的快速发展。从主控蓝牙芯片、存储芯片、柔性电路板、传感器等核心元器件到 充电盒、电池等配件，都形成了完整的供应链体系。各大芯片厂商和元器件供应 商纷纷推出针对 TWS 耳机的产品和解决方案，为 TWS 耳机的快速发展提供了有力 支持。

　　苹果的人工智能布局广泛而深入，从技术研发、产品应用到生态构建等多个层面 均有所体现。 Apple Intelligence 是苹果推出的首个 AI 系统。在 WWDC 2024 上，苹果推出了 首个适用于 iPhone、iPad 和 Mac 的个人智能系统 Apple Intelligence。它基于 A17 Pro 和 M 系列等 Apple 芯片的超强算力，将生成模型直接集成到 iPhone、 iPad 和 Mac 的核心中，使原生应用具备生成图像、总结文本等新功能，并能够结 合个人情境来提供智能协助。

　　Apple Intelligence 能够在云边端之间灵活配置和扩充算力资源。在设备端： Apple Intelligence 拥有一个约 30 亿参数的语言模型，并在多项测试中得分均 高于 Mistral-7B、Gemma-7B 等多个 70 亿参数的开源模型。在云端：当边端设备 算力不足时，Apple Intelligence 可使用 Private Cloud Compute 技术，将待处 理数据加密上传到 Apple 芯片服务器上运行更大的语言模型。同时，这些服务器 不会存储用户数据，可提供与 iPhone 相同级别的隐私和安全保护。

　　Apple Intelligence 的主要应用如下： 1）Siri With ChatGPT：苹果与 OpenAI 合作，将 ChatGPT 整合到 Siri 中，使其 具备更强的语言理解能力和个性化服务能力。通过调用 ChatGPT，Siri 既能完成 照片或文档查询等基础工作，也可以感知用户的个人背景，包括照片、日历日程 和文件等语义索引，以及消息和电子邮件中的隐藏信息，从而预测用户行为。

　　2）文字处理：苹果将 AI 书写功能整合到 mail、note 等多项应用中。例如，新 的 ReWrite 功能可对邮件内容进行校对、语调变更、文体转换；摘要工具可对邮 件、笔记内容进行要点总结；此外，苹果还更新了智能回复功能以提高准确性。

　　3）图像处理：苹果 AI 与传统的用提示词生成图像的 AI 工具不同，通过深入理 解用户的偏好和上下文，能够创造出与用户个人生活和兴趣紧密相关的图像内容。 例如，Image Playground 使用户可以自由创作动画、插图和草图等多种风格的全 新图像，Genmoj 能够根据用户来描述生成个性化的表情符号，Image Wand 则能 将简单的草图转化为与笔记内容相匹配的相关图像。

　　4）录音转写：iOS 18 将支持通话录音功能，解决了旧版苹果手机不能电话录音 的一大痛点。结合 Apple Intelligence，用户可以录制、转录和总结音频。当在 通话中启动录音时，参与者会自动收到通知，通话结束后，Apple Intelligence 会生成摘要以帮助回忆关键点。

　　综上所述，我们认为，Apple Intelligence 展示了生成式 AI 在终端落地应用的 重要途径，苹果全面融合 AI 有望加速智能终端落地应用与生态构建，带动设备 换新，“端侧模型+私有云+外部模型”的接入方式有望成为行业共识。

　　1）iOS 18：个性化程度提高。iOS 18 使用户能够自由排列主屏幕的应用图标和 组件，并调整其颜色、大小；控制中心支持自定义布局和分组，并能添加第三方 应用控件；此外，iOS 18 还扩展了深色模式以更改应用图标的颜色，使 iPhone 主屏幕更加可定制化。照片应用在 iOS 18 中进行了重新设计，分为简化的单一 视图和按主题浏览的新照片集，并新增了可自定义的 Carousel 视图。

　　2）iPadOS 18：优化书写字体，强化数学笔记功能。iPadOS 18 包含 iOS 18 中的 大多数新功能。新增的 Smart Script 功能使用户可以实时调整手写文字，确保 字迹清晰，甚至通过 AI 算法将复制文字转化为相近的手写体。另外，新增的计 算器 APP 使用户可通过 Apple Pencil 来书写计算结果、绘制函数图并实时更新。

　　4）visionOS 2：手势交互与空间照片功能。visionOS 2 在整体交互上有所升级， 提供了更多快捷手势，可以通过新的手势访问家庭视图、控制中心等常用功能， 并支持超宽幅的 Mac 画面显示，可实现相当于两块 4K 屏幕的组合效果。visionOS 2 还能通过 AI 算法将图库中的所有 2D 图像转化为空间 3D 实景尺寸的图像，打 通了 3D 空间视频的工作流。此外，Vision Pro 将于今年 6 月 28 日起在中国大 陆、日本、新加坡等 8 个国家和地区开始销售，有望带动 MR 新一轮增长。

　　5）watchOS 11 与 AirPods：AI 赋能可穿戴设备，交互性提高。 对于 Apple Watch：一方面，watchOS 11 新增了训练负荷功能，将心率、配 速、高度等热量值数据，结合用户的年龄、体重等个人数据通过新算法自动 将传感器数据转为训练耗能的评分，激励用户保持运动；另一方面，watchOS 11 使小组件的智能叠放功能可以自动识别当前用户状态，从而调整各组件 的位置。

　　对于 AirPods：用户佩戴 AirPods 在接收到 Siri 的来电提醒时，只需轻微 点头或摇头即可回应，无需语言交互。

　　综上，我们看到，苹果系列各大操作系统的升级与 Apple Intelligence 相互配 合，有望在 AI 浪潮之下为自身软件生态赢得一席之地。

　　苹果在技术研发方面持续加大投入，不断推动 AI 技术的创新。根据 Venture Beat 报道，苹果近日在 AI 代码社区 Hugging Face 上发布了 OpenELM 大模型，这是一 个由不同参数大小构成的一系列开源大型语言模型，可运行在端侧设备上，该系 列模型包含 2.7 亿、4.5 亿、11 亿和 30 亿共 4 个不同参数版本，不必连接云端 服务器可在端侧设备上独立运行，显示出苹果在 AI 领域的强大研发实力。

　　最后，苹果还通过收购 AI 相关的初创公司来加强其人工智能布局。这些收购不 仅为苹果带来了先进的技术和人才，也为其在 AI 领域的进一步发展提供了有力 支持。例如，苹果收购的 Datakalab 是一家专注于算法压缩和嵌入式人工智能的初创企业，Datakalab 的深度学习算法具有低功耗、高效率的特点，其业务包括 公共摄像头图像处理和分析，与苹果未来在 VisionPro 或 iPhone 摄像头的 AI 功 能有极大的相关性。

　　苹果的人工智能布局全面而深入，既注重技术研发和产品应用，也重视生态构建 和合作发展。未来，随着 AI 技术的不断发展和应用领域的不断拓展，苹果的人 工智能布局也将持续深化和完善。

　　苹果的 M4 芯片于 2024 年 5 月首次发布，采用先进的 3 纳米工艺构建，展现了苹 果在芯片技术上的卓越实力。与 M2 芯片相比，M4 芯片的性能提升高达 50%，为 用户带来更加出色的性能体验。 M4 芯片配备了全新的中央处理器，与前代 iPad Pro 搭载的 M2 芯片相比，性能提 升最高达 1.5 倍。M4 芯片还集成了 10 核全新图形处理器，专业渲染性能相比 M2 芯片提升最高快达 4 倍。 M4 芯片集成了 Apple 迄今最强大的神经网络引擎，运算速度最高可达每秒 38 万 亿次，相比 A11 仿生芯片中的初代神经网络引擎提速最高可达 60 倍。这使得 M4 芯片在执行 AI 任务时具有更高的效率和准确性，无论是语音识别、图像处理还 是自然语言处理，都能轻松应对。

　　2018 年 3 月中美贸易摩擦开端，特朗普提出对中国进口产品收最高 500-600 亿 美元新关税。2018 年，公司经过四年积累，正式进入触觉马达业务，顺应手机物 理按键虚拟化趋势，单机马达搭载量增加推动了公司 ASP 持续增长，顺利进入 AirPods 原厂委托设计代工供应链。2019 年贸易战加剧，公司全面负责新款 AirPods Pro 的生产任务，经营获利能力不断提升：19Q1 实现盈利 6.2 亿元， yoy+85%，落在预告区间的 75.2%；19H1 实现盈利 15.0 亿元，yoy+82%，落在预 告区间的 59.1%；19Q1-Q3 实现盈利 28.9 亿元，yoy+74.26%，落在预告区间的 242.6%。 2020 年，公司业绩持续超预期，在手表组装、马达、声学、结构件、SiP 封装等 零部件方面也实现自主供应，将 iPhone 侧键、Top Module 以及 iPad、MacBook、 Apple Watch 的金属中框业务纳入公司业务体系，完善整机系统级组装能力，整 体估值水平达到了 50-60x。

　　东山精密 2010 年登陆深交所，此后通过内生外延的方式不断扩大自身版图，现 已形成了电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，下设软板（MFLX）、硬板 （Multek）、触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件、精密结构件五大事业部。 公司 2016 年花费约 6 亿美元收购维信（MFLEX）进入软板领域，并借此切入苹果 供应链；2018 年再次出手约 3 亿美元收购伟创力旗下的超毅（Multek）进军硬板 市场。在 2023 年以 13.83 亿元收购 JDI 旗下苏州晶端进军车载显示屏领域。 2019 年消费电子行业迎来 4G 到 5G 的换机潮，PCB 单机价值量以及设计难度加 大，公司净利润同比大幅增长，估值也达到了 35-40x PE。近年来新能源市场快 速发展，公司一方面从成立之初起便开始掌握铝合金加工工艺，另一方面也得益 于自身在高频、低损耗、散热等通讯设备功能件上的积累，积极布局新能源汽车 的功能性结构件（如散热、壳体、白车身、电池结构件等），目前已经与国内外主 流车企达成合作关系，生产基地遍布苏州、盐城、墨西哥、美国等地，汽车业务 正在快速发展。

　　2018 年 3 月中美贸易摩擦开端，特朗普提出对中国进口产品收最高 500-600 亿 美元新关税，公司 2018 年营收同比下滑。19 年业绩复苏，公司储备的 TWS、智 能可穿戴设备技术带来业绩的快速释放。19Q1 业绩迎来拐点，营收和扣非归母净 利分别同比增长 41%和 64%；19Q2-Q3 维持高增速，AirPods 产线盈利能力持续超 预期。2020 年 Q2-Q3 需求快速恢复，业绩及全年指引持续超预期，PE 估值达到 了 50x-60x。

　　2018 年，领益科技通过反向收购江粉磁材，成功借壳上市并更名为领益智造，实 现了业务板块的进一步整合与扩展。上市后，领益智造对部分业务进行了整合与 优化。例如，剥离了深圳合力通、帝晶光电、江粉高科等非核心业务，以集中资 源发展核心业务。同时，公司还积极布局新能源汽车、光伏储能等新兴领域，2019 年通过收购赛尔康切入了充电器，2021 年收购珠海伟创力，进一步深入布局垂直 一体化的能力，领益智造的估值也随之达到了 35-40x PE。

　　《电子设备-电子行业深度：苹果链复盘与展望-方正证券-20240728【23页】》